一段时间以来，围绕着英伟达GB200最新架构中铜连接的设计，市场开展了多角度多层次的讨论和学习，到目前仍是众说纷纭，但是较前段时间有所变化的是，承认铜连接新增价值量和市场空间的投资者慢慢的变多，本文主要就这其中的核心标的沃尔核材进行一些公开信息的讨论和挖掘，供大家参考。

　　先放两张铜缆成缆的不同截面和LTK生产工序示意图，不难发现越是高速的铜缆成缆其中铜芯线，镀银导体，绕包，编织等工艺越是复杂，光是一根成缆中多对芯线之间互相屏蔽和绝缘的材料都有极高的专利和工艺壁垒要求，且不论在生产之前的设备壁垒，据我所知，LTK的发泡设备和专利都是国内较为独家的，这也仅是众多设备和工艺中的一环。所以，这也可以证伪市场中的一种观点，铜缆是人人可做且只有必要进行铜加工定价的产品，从我的理解看，高速铜缆的定价中需要留足客户验证壁垒 专利壁垒（专利还是根据不同的客户要有定制化的生产专利）（注：APH最后一个环节打出40-50%的毛利与客户验证壁垒和专利壁垒也息息相关）设备壁垒 工艺（发泡 押出 包裹 浸渍 裹铰）壁垒（也体现在良率的高低）等，掌握高速成缆整体解决方案的LTK也就是沃尔核材，其利润率也应该是惊人的数字。

　　所以，沃尔核材在铜缆上的核心竞争优势是什么，总结一下，他是国内稀缺的能做且能规模化量产各种高速线G）成缆解决方案的厂商，股权激励到位且扩产准备充分。后文将依据公开信息推测沃尔核材的核心能力和产能准备。

　　前文讨论许久的高速铜缆主要由沃尔核材的子公司乐庭智联来全部负责研发和生产，那么这部分开始就公司公开信息讨论乐庭的质地和发展前景。

　　最先引起市场注意的是今年年初的一个终止筹划乐庭智联创业板和新三板上市的公告，众所周知，将盈利能力强的子公司分拆上市，是实现上市公司利益最大的化的一种手段，且沃尔核材之前就有将子公司上海科特分拆至新三板上市的动作，此次为何突然终止筹划（除现在市场环境上市难度大以外）。由此我回溯了沃尔核材近三年有关乐庭智联的一系列公告动作，还是发现了很多事情之间的联系。先放结论：乐庭智联利润爆发进行时（进行充分股权激励有充足扩产准备且产业进展明确），终止筹划分拆上市的原因也即准备在上市公司体内实现利益的最大化，这对所有利益相关方是最佳的选择。

　　1）2021年8月19日，这是沃尔对乐庭重点扶持的一个重大动作，当时乐庭（乐庭电线）是沃尔的全资子公司，由香港沃尔100%持股，但是很多盈利能力强的公司还都在乐庭电线年底乐庭电线万。公司也是一目了然的公告了此次划转的目的随公司电线业务的拓展和业务规模的逐步扩大，为整合、明晰公司各业务板块的资源和权责，优化资源配置，公司对部分下属子公司的股权关系进行内部调整，将电线板块业务统一调整至乐庭电线旗下，有助于明晰电线产品业务组织架构，便于集中管理，实现内部整合，发挥管理协同效应，提升决策效率。本次交易分为两步，第一步：公司将持有的全资子公司沃尔线日的

　　净资产为依据作价15,156,757.27元转让给乐庭电线。全资子公司香港沃尔将其所持有的全资子公司重庆乐庭及大连乐庭100%股权分别作价1元转让给乐庭电线。本次股权转让完成后，沃尔线缆、重庆乐庭及大连乐庭均变更为乐庭电线全资子公司。第二步：公司全资子公司香港沃尔拟将其所持有的常州乐庭、乐庭国际及乐庭电子100%股权以其对应的2020年12月31日

　　经审计的净资产为依据，并考虑期后乐庭电子分红及常州乐庭实收注册资本事项的影响，作价合计312,624,659.27元向乐庭电线元计入资本公积。本次增资事项完成后，乐庭电线万元人民币，并直接持有常州乐庭、乐庭国际及乐庭电子100%股权。注意，以上所述的所有资产均以净资产为标准注入到了乐庭电线体内，合计注入的优质资产净资产体量都达到了

　　3.27亿，可以说再造了三个当时的乐庭电线，重点扶持的诚意可见之足，争气的乐庭也从此走上了加快速度进行发展的道路。

　　新建电线系列、电力系列、发泡材料系列等现有产品以及新增业务产品的研发、生产基地等，投资规模不超过30亿，预计可实现年度销售额约18.5亿元人民币。这样大规模的投资扩产，而且以电线等为主，动机是什么，公司也给予了正面说明：公司电线产品已从电子消费领域逐步向高速通信、汽车传输及工业自动化等应用领域转型，并取得了很明显的成效。随只能网络设施、新能源汽车等相关行业的国产化替代进程及市场应用需求不断提速,将为国内高性能、高品质电线产品提供更多机会，市场空间可期。可见，

　　2022年初的乐庭电线已经成功切入了高速通信等行业且取得了很明显的成效，也为我们现在讨论英伟达最新架构的高速铜缆奠定的坚实的产业基础和扩产条件。3）2022年5月20日，公司公告了对外投资进展的公告，不难发现仍是上一个蔡甸区的投资进展，但是这次有了实施主体，我们欣喜的发现，

　　实施主体是乐庭，公告中新成立的四家项目公司沃尔利、沃尔庭、沃尔园、沃尔智均与乐庭法定代表人为同一人：夏春亮，由此可见，蔡甸区的大规模扩产就是为乐庭而建。4）2022年5月23日，公司公告了在武汉洪山区投资建设的内容，计划建立新材料研发中心、智能制造研发中心及新材料生产基地，拟进行辐射改性新材料电子及电力产品、

　　高速通信线、汽车工业线等产品的生产与研发,拟投资5亿元。从整合全公司资源以及新建产能两个动作，只能看出来重点扶持乐庭的思路，但是股权的变更，更将乐庭加快速度进行发展的情况显露无疑。

　　5）2022年9月28日，公司公告了乐庭电线增资扩股的协议，简单来说就是将上市公司董

　　事长总经理周和平易华蓉及一致行动人等核心高管以及乐庭的核心高管董事长夏春亮及员工通过沃尔达利及乐创1-3号合伙企业全部绑上车，实现了所有人的利益一致和捆绑，本次股权激励相关人拿走了乐庭7.2%的股权，激励充分。

　　6）2022年10-11月武汉以及后续惠州的投资项目土拍等继续推进就不再赘述

　　7）2023年1月6日，又一系列重大公告，宣布了乐庭股份化改造分拆上市和新的一轮股权激励。时隔三个月就宣布进行新一轮入股，可见公司对乐庭的看好程度，而且明确

　　本次激励的重点是乐庭电线董事长夏春亮和乐庭核心员工（乐融1-3号，拿走2.18%股权），上市公司和核心管理层均放弃认购，让利给乐庭。本次入股也披露了截止2022年9月底乐庭的最新经营情况，净资产6.92亿，净利润9363万，经营现金流创纪录的达到了2.23亿。看到这个地方，相信各位也发现了，乐庭的发展速度快到整个公司都想调动各种资源扶持乐庭，参与到乐庭发展的重大机遇中，通过两轮重大激励，上市公司持有乐庭的股权也从100%降到了90%出头，可见

　　公司给予乐庭激励力度之大，信心之坚决。所以，回到年初终止筹划乐庭创业板和新三板上市的公告，真是市场环境不好这么简单吗？

　　沃尔新能源。2023年12月16日，上市公司董事长周和平先生等也参与了增资扩股和员工股权激励。也就是说对于沃尔来说，假如发现一个子公司处于利润爆发的阶段必定会进行股权激励、分拆上市（上海科特）以及扩产投资，充分使各方利益最大化。

　　由于公司一贯谨慎、低调务实的工作风格，公开交流很少，我们看下互动易的回复。

　　1.市场最关心的拳头产品224G正在配合APH送样且高速线缆订单需求旺盛且已实现稳定量产。

　　所以回到刚才的问题，我们大家可以得出简单的一个推论，在乐庭智联利润爆发进行时（进行充分股权激励有充足扩产准备且产业进展明确），

　　终止筹划分拆上市的原因也即准备在上市公司体内实现利益的最大化，这对所有利益相关方是最佳的选择。

　　据称，2024年5月7日，乐庭智联的董事长也将第一次面对市场进行交流，这或许是再造一个甚至几个沃尔的起点，让我们大家一起持续关注。$沃尔核材(SZ002130)$

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